“迟来的做多”折射债市纠结股债性价比有望生变并创出一年半新低

18日，19日，10年期国债收益率连续快速下行，并创出一年半新低而17日降息当日仅下行不到1个基点面对超预期的降息，之前债券投资者在犹豫什么，如今又是什么原因促使其大胆做多

业内人士认为，降准降息等政策利好相继兑现后，市场预期逐渐从稳增长—货币松转向货币松—增长稳，这一中期的逻辑变化对短期交易也产生了影响不过，当下货币政策调控强调更加主动作为，易松难紧是应有之义，市场利率可能仍有震荡下行空间，走势反转风险有限当然，未来宽信用效果逐渐显现，将提振企业盈利和市场风险偏好，股债性价比的天平将逐渐发生变化

迟来的做多

对于先前市场的犹豫，国泰君安证券固收首席分析师覃汉分析，降息落地后，利率普遍下行，但盘面上显示出部分止盈需求，原因在于有的投资者担心利好出尽，或者预期经济增长拐点会提前出现。

对于后来做多热情的重燃，中金公司固收首席分析师陈建恒表示，降息落地兑现了部分市场预期，但更多意味着新一轮利率下行的启动，而非利好出尽中信建投证券首席经济学家黄文涛则给出了继续做多的理由——未来仍有降准降息的可能性

18日，人民银行有关负责人表示，降准空间变小了，但仍有一定空间，可以根据经济金融运行情况及宏观调控的需要使用。

在实体融资需求好转前，宽货币有连续性覃汉说，政策已经打出明牌，如果还继续纠结于是否止盈，何时止盈，无异于和趋势对抗

1月仍是做多债券时间窗口

不难看出，犹豫也好，追涨也罢，都有确切理由在业内人士看来，这般表现反映了市场对于短期和中期关注点的不同，以及由此带来的博弈

降准降息等政策利好相继兑现后，市场预期逐渐从稳增长—货币松转向货币松—增长稳东方金诚固收分析师冯琳认为，一方面，超预期降息指向当前经济下行压力较大，稳增长诉求强烈，另一方面，货币宽松靠前发力后，市场对于信用扩张，增长趋稳的预期也会增强

中信证券固收首席分析师明明提示，伴随着更多政策举措协同发力，债券市场可能会转而更加关注宽信用的效果，比如信贷开门红的成色。

历史经验表明，大力度的货币宽松，对债券市场而言，通常会起到短多长空效果，正是前述市场预期变化的体现。

不过，在宽信用效果得到验证之前，债市利率或仍有震荡下行空间黄文涛认为，货币偏宽松叠加信用弱复苏，一季度市场利率可能还有低点，后续则将在经济企稳的预期下出现回升兴业证券固收首席分析师黄伟平说，1月仍是做多债券的时间窗口

股债性价比逐渐生变

在债市表现出犹豫和分歧的时候，市场对股票走势乐观的看法增多。

平安证券首席经济学家钟正生表示，一方面，宽货币助推资金利率下行，创造对股市有利的流动性环境，另一方面，宽信用会显著提升市场风险偏好。

开源证券固收首席分析师陈曦表示，对于股票市场，在经历年初的大幅回调之后，风险已经显著释放，经济基本面的预期差将为股市提供上行动力，全面看好股票市场。

浙商证券首席经济学家李超进一步指出，降息可适度缓解非稳增长链条相关行业的下行压力，后续看好股市结构性机会，一是金融领域尤其是银行板块可能有突出表现，二是地产及其后周期相关板块值得期待，三是基建相关的建筑建材领域，可能受益于一季度基建项目靠前发力，还将受益于地产投资超预期。