再来看滚动市盈率和市净率股价跌回15年前

平安作为中国保险行业的龙头，这两年受疫情影响，股价跌回15年前很多老股民不知所措你一生有多少个15年

在感叹的同时，你可能会问:现在中国平安的股价是不是被低估了。

这是个悬而未决的问题不同人的想法和答案可能会大相径庭今天想和大家讨论一下

保险行业，大家都喜欢用内含价值来衡量企业。

平安财报显示，截至2022年上半年，平安寿险和健康险业务内含价值9066亿，其他业务调整后净资产5346亿，集团内含价值1.44万亿。

一般来说，平安市值是内含价值组的1~2倍目前平安市值7600亿，远低于内含价值组

再来看滚动市盈率和市净率。

截至9月30日，中国平安的滚动市盈率为7.32，处于过去10年2.92的分位数:

市净率为0.9，处于过去10年0.08的分位数:

目前平安处于低PE，低PB的局面，这种情况通常发生在熊市。

伴随着投资者信心的丧失，公司的股息率几乎达到了历史峰值。目前滚动股息率为5.64，处于过去10年99.34的分位数:

接下来看保险行业。一万家保险公司，六家保险公司，目前滚动市盈率11.16，处于分位数8.50，市净率为1.14，处于1.86的分位数，在分位数为97.54时，静态股息率为3.74:

最后看一下沪深300，这两个城市最有代表性的指数。目前滚动市盈率为9.86，处于过去10年分位数值17.32:

市净率为1.22，处于过去10年1.69的分位数:

显然，沪深300指数目前处于底部区域。

结合历史数据，可以大致判断平安目前处于底部区域。

但投资不仅关乎过去，更关乎未来。

未来2~3年平安的盈利能力会有很大提升吗。

这就需要对平安的业务有一个大致的分析和判断。

平安集团的业务很复杂，所以要抓住寿险的主要矛盾:

寿险业务净利润主要来自资产和负债。其中，负债方是主要原因:

负债端的利润主要来自于剩余边际的摊销，剩余边际是从剩余边际的蓄水池中分摊的金额，相当于水龙头，而新的商业价值就是水库的进水龙头。

中国平安最近6年的剩余边际摊销额如下:

由此，我们可以粗略计算出，剩余边际摊销的比例约为初始剩余边际与新业务贡献之和的8%:

也就是说，平安每年摊销8%作为寿险负债方的净利润。

剩余边际摊销后，最终剩余边际会相应减少，除非新业务贡献大于剩余边际摊销。

2021年之前，平安新业务的贡献确实大于剩余边际的摊销，导致年末剩余边际正增长，但2021年开始负增长。新业务贡献由新业务价值决定:

平安新业务价值在2019年达到峰值759亿，随后几年迅速下滑2021年仅为379亿，远低于2016年的508亿

当然，最近两年新业务价值的低迷并没有影响平安人寿负债端的净利润因为前几年新业务价值的快速增长，盈余边际的蓄水池足够深，可以在2020年和2021年每年摊销800亿净利润

截至2022年上半年，平安寿险剩余保证金为9247亿，较年初的9407亿减少160亿:

如果平安新业务价值持续萎靡，将导致期末剩余边际持续减少，寿险负债端净利润也将减少。

从水库目前的情况来看，按照最终9250亿元的剩余边际和8%的摊销比例，平安人寿负债端在随后几年的净利润可以达到736亿元左右，而2020年和2021年的数字是800亿元除非新业务价值恢复增长，否则净利润只有不到736亿

因此，作为投资者，我们更应该关注未来两年平安新业务价值的增长。

除了负债端，资产端的收入对平安人寿的净利润也有很大影响。

很多平安的投资者没有想明白一个问题:去年同期华夏幸福计提359亿今年上半年寿险总投资收益没有大幅增长，反而减少了38亿为什么会这样呢

这个问题我不懂，抱着和平的心态有点不安。

当然，答案只能在财报中找到。

从平安2022年半年报可以看出，寿险总投资收益减少的主要原因是已实现和未实现净收益大幅减少:

在过去的财务报告中，平安网的已实现收益和未实现收益是分开的，分为已实现收益和公允价值变动损益:

今年，平安财报将这两部分合二为一具体原因不得而知

好在我们可以从财报的其他相关数据中还原这两部分。

从2022年半年报可以看出，寿险公允价值变动损益为135.35亿:

因此，我们将2022年上半年的已实现和未实现净收益拆分为已实现收益和公允价值变动损益:

我们惊讶地发现，2022年上半年，已实现收益竟然是负441亿，而公允价值变动损益是正135亿也就是说，上半年公司持有的债券，股票，基金价格上涨，获利135亿元，而已经卖出的证券亏损441亿元

从2018年到现在，这是非常难得的。

今年上半年已实现收益为什么亏损441亿这个问题一定要理解如果不是亏了这么多，平安今年上半年归母净利润早就超过700亿了

我们喝一杯，休息一下，然后开始一段惊心动魄的旅程。

为了找出已实现收益大幅减少的原因，我们先来看看平安集团的投资收益:

可以看出，平安集团已实现收益大幅减少，主要是以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产投资收益减少，由去年同期盈利102亿减少到今年亏损447亿。

我们来看看以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，包括:

我们惊讶地发现，与去年底相比，政府债务减少了302亿，企业债务减少了204亿，金融债务增加了474亿。

平安集团以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产较年初增加818亿从年初的1.42万亿到上半年的1.51万亿

可以看到，除了国债和企业债，其他投资项目都比去年底有所增长。

政府债务包括国债和地方政府债务，所以国债应该没有风险。

一个大胆的猜测是:中国平安在今年上半年冲销了大量的dfzf债券和公司债券，导致实现利润亏损441亿。

十年来，这是相当罕见的问题是:这种情况会持续多久

当然，我的猜测可能是错的，你可能有更好的答案。

看了上面的分析，你觉得平安目前被低估了吗欢迎留言讨论

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