顿牛投资周记：关于周期的思考2022-10-2

目前持仓:腾讯控股，中国互联网ETF，隆基绿色能源，东方有线，联创电子，东方财富，多氟多，牧原，万华化工。

本周交易:减仓东缆，华夏ETF，加仓沐源，开仓万华。

假期概念模糊，误以为是周日，周记晚了一天以前周记发晚了就有催，这两天也没人催似乎每个人的情绪都像市场一样低落在市场不好的时候保持学习和思考——真正热爱投资的人应该不多大多数人喜欢投资只是因为喜欢赚钱的感觉一旦行情不好，他们就开始偷懒根据我个人的经验，市场不好的时候，往往更有思考的价值，更适合寻找机会

4月份净值再次回到低点，半年走了一条对称的抛物线腾讯做出了巨大贡献，腾讯的地位从25%左右下降到20%就算跌到200，对市值的影响也就4.6%，可以持有，平躺

关于本周的交易，我们在上一篇文章《对冲》中已经讲过了简单来说，持仓组合对宏观不确定性做出了一些反应希望穆远和万华能在宏观因素不利的情况下，降低投资组合的回撤，甚至提供反向收益当然，他们的底层逻辑还是基于企业的根本投资如果宏观环境好转，他们应该不会差

周期是这段时间以来被想得最多的词。

我看过一些2008年，2000年甚至更早的市场崩盘的历史数据，由于不在其中，缺乏亲身经历今年的下跌和宏观环境的大氛围弥补了这种体验——当你处于风暴的中心时，远没有事后描述的那么轻

这段经历提醒我，在宏观周期中，绝大多数行业和企业都难以独善其身能跨越牛熊的公司远比想象中的少当市场风险释放，增长支撑不住价格，稀缺人才稀缺性可以来自风险对冲属性例如，过去两年受益于能源价格上涨的企业受到资金的欢迎稀缺性也可以来自于长期的高确定性比如茅台特别耐摔找一个能跨越牛熊的公司太难了，跨越牛熊的过程太难了

2016年之前，我是一个趋势投资者，我的投资决策是基于对价格趋势的判断，

2016年开始，基本面投资启动，关注蓝筹白马，自下而上，

2019年开始转向跟踪/成长股，自上而下和自下而上相结合，

今年以后还是会以基本面为主做投资，但是会适当考虑宏观周期，关注货币，商品，产业结构等中长期因素，比如过去不愿意关注的煤炭，石油，生猪等。

肉类，有色金属等傻黑行业现在会三思，希望能提供一些逆周期的回报穆原和万华是一种尝试

这并不是投资理念的重大转变我的原则一直是不和市场争论对错尤其是宏观周期需要几年，在这样的时间周期里和市场对抗是很危险的，即使我们是对的

近几年的港股就是一个例子从PE/PB来看，恒生指数是便宜的，四年半了还是跌2019年，我分析了格顿二号基金跑输沪深300的原因结论是，香港股市库存充足，在接下来的几年里表现仍然不佳即使基金经理的投资理念极其正确，但追求这样的投资结果的正确性意义不大投资理念的构建必须务实少林的长拳再好，动作再漂亮，步子再飘，也经不起泰森的直拳无论你今年对分散配置，预期收益，久期，持仓尖锐值有多关注，你都不可能持有一个中国神华或者陕西煤业

这是猜测吗我想是的，但这不重要我来这个市场是为了赚钱，而不是为了戴上某个名号巴基斯坦老头买西方石油不就是基于宏观因素吗

昨天的帖子说想开个包子铺，半开玩笑半认真。

时不时看到几代人做一家店，把一种美食做到极致的故事，很欣赏这样的经营理念和生活状态。

我喜欢包子记忆中最好吃的馒头是小学时在县车站门口吃的那个，之后就没吃过这么好吃的馒头了

我妈做的竹笋也很好吃，一般只有大年初一才有他们多的不得了，出锅的时候经常会笑，帮我妈，擀面，做包子，生火，玩的不亦乐乎

早餐店的包子很好吃，但是味道比较浓，偶尔会光顾一下直到老叶有一次说旁边肉铺最难吃的猪肉卖给了包子店和馄饨店，就很少吃了

做一笼好包子，一笼可以放心吃的包子，开一家正品包子店，我开始认真考虑这个问题。

这样的包子店赚钱不容易我的期望是做到不亏本反正我投入也不多至少有一件事是忙的

接下来每天最重要的就是做包子，什么时候满意，什么时候开。