从政治层面来看今年中期选举结束或是观察美联储政策是否变化的重要时机

近期市场更关注利率上行带来的损失能否制约美联储继续加息虽然利率变动会对美联储的收支产生重大影响，但利率上行导致的美联储系统公开市场账户未实现损失并不是其实际损失我们认为，此轮未实现损失难以制约美联储加息，预计此轮加息终点将达到5%左右展望未来，中期选举结束，失业率高达4.5%，CPI环比增速继续下降，或是可能使美联储当前货币政策转向的影响因素

▍美联储的收入主要来自持有证券的利息收入，支出主要来自准备金和逆回购协议的利息支付。

▍利率的变化将对美联储的收入和支出产生重大影响。

首先，利率变化对美联储收支的影响是不对称的当利率上升时，美联储的实际利息收入不会立即发生变化只有当美联储再投资于到期的政府债券和MBS时，利率才会上升，从而为美联储带来更高的利息收入，但是，美联储加息会立即调整其管理利率，从而迅速增加美联储的支出其次，由于付息负债规模的增加，美联储目前的利息支出规模对利息的上升趋势比疫情前更加敏感

美联储系统公开市场账户中的▍未实现损失并不是实际损失从历史上看，未实现损失不会限制美联储加息

首先，美联储系统公开市场账户中累计的未实现损益是其证券的公允价值与摊余成本之间的差额其次，未实现损失不一定导致实际损失，但只有当美联储积极出售证券时才会导致实际损失第三，从历史上看，尽管自2018年第一季度以来，美联储的未实现收益已转为负值，但美联储在2018年全年仍加息四次可见，未实现亏损并没有制约美联储加息

▍本轮未实现亏损难以制约美联储加息预计本轮联邦基金加息的终点将达到5%左右

首先，从理论上讲，只要美联储不主动出售未偿债券，那么未实现损失就不会成为实际损失其次，目前的通胀水平远高于2018年，劳动力市场更加强劲继续加息的紧迫性和合理性高于2018年最后，盈利不是美联储的目标，即使实际亏损也不会影响其履行双重使命的责任和义务目前的时薪增长率是支撑美国通胀的重要因素之一考虑到上世纪七八十年代高通胀时期联邦基金利率与非农时薪增长率的关系，预计本轮联邦基金利率加息的终点将达到5%左右

▍目前，可能有三个因素使得美联储当前的货币政策转向。

首先，从政治层面来看，今年中期选举结束或是观察美联储政策是否变化的重要时机其次，从就业层面来看，失业率超过4.5%或是美联储停止加息的可能因素之一最后，从通胀的角度来看，CPI增速的持续回落是美联储停止加息的另一个可能因素