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LPR降息:原因、影响及展望LPR启动降息

作者:安靖    来源:证券之星   发布时间:2021-12-22 01:39

事件:12月20日,全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价:1 年期品种报3.80%,较上次下调5个基点,5年期以上品种报4.65%,与上次持平。

LPR降息:原因、影响及展望LPR启动降息

我们正处在货币宽松窗口期,126全面降准后,定向降息,LPR降息接踵而至,货币政策转向宽松,支持新一轮稳增长。

我们近期明确提出新一轮稳增长启动,降准之后就会降息,而且降息可能会在不远的将来。

在经济面临新的下行压力,房地产风险明显暴露情况下,加大力度对冲经济下行压力,并支持实体经济,中小企业,科技创新,绿色经济,新基建,实现跨周期调节和高质量发展。

时隔20个月后,LPR启动降息虽然本次不是政策利率调降,但已形成事实上降息,有效降低实体经济融资成本,缓解融资难融资贵问题,对冲经济下行压力但本次宏观环境需更强的政策力度,货币政策宽松仍然可期

货币政策将经历四部曲:不急转弯—慢转弯—转弯—轰油门。

1,背景:新一轮稳增长启动,稳增长,防风险重要性提升

本次1年期LPR调降既是经济下行,政策宽松的信号,也是前期降准等货币政策降低银行资金成本的体现,是贷款利率传导渠道改革的成果。

从经济基本面看,经济下行压力凸显总量上看,GDP增速已处于潜在增长率以下三季度GDP增速4.9%,已低于央行判断的潜在增长水平消费端:11月社会消费品零售总额实际两年复合同比3.3%,受疫情,就业,K型复苏等影响,消费恢复疲软出口端:11月中国出口额同比增22.0%,价格因素贡献作用持续强化,可持续性相对较弱投资端:主要靠制造业拉动,11月房地产跌幅收窄但整体仍然低迷,1—11月基建同比增长0.5%,主因地方隐形债务收紧叠加优质项目不足,明年初或可发力支持经济但仍待观察

从近期政策导向看,政策释放稳增长信号,LPR调降亦有征兆中央政治局会议定调稳字当头,稳中求进六稳,六保,12月13日,央行会议提到持续释放贷款市场报价利率改革潜力,促进企业综合融资成本稳中有降,已有调降LPR征兆12月15日国常会要求,从2022年起到2023年6月底,人民银行对地方法人银行发放的普惠小微企业和个体工商户贷款,按余额增量的1%提供资金,鼓励增加普惠小微贷款12月16日央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会,强调保持企业综合融资成本稳中有降态势

从银行负债端成本来看,两次降准和存款利率改革积蓄力量一方面,今年7月与12月两次降准,合计为银行每年降低资金成本约280亿元,根据2020年9月15日货政报告增刊,一次0.5个百分点的降准会带来0.02—0.03个百分点的资金成本下降,为银行下调报价提供充足空间另一方面,今年6月存款利率自律上限由乘数转为加点,个别高息揽存行为得以抑制,长期存款利率明显下降,截至2021年9月,银行新发生定期存款加权平均利率2.21%,较5月下降0.28个百分点

2,方式:压缩加点,非对称式,小步快跑

方式上,靠压降银行加点实现降息,利率市场化机制畅通根据LPR报价规则,LPR=MLF+商业银行加点LPR改革以来共6次调降,由降准触发的LPR调降2019年9月20日,此后3次为政策利率调降触发的LPR调降本次LPR利率调降,是商业银行对1年期LPR的报价加点部分调降,属于市场行为,一定程度上体现了利率传导的市场化,是贷款利率传导渠道改革成果的体现

结构上,呈现非对称降息,5年期LPR按兵不动,在支持实体经济的同时,维持房住不炒政策定力1年期LPR是企业贷款的参考基准,5年期LPR主要与房贷利率挂钩本次5年期LPR按兵不动,结合最近几天央行银保监会联合发文,鼓励优质房地产企业并购出险房企优质项目,仍偏向让市场自主解决风险,短期来看,房地产政策依旧维持定力

幅度上,此次降息幅度较小,相对温和本次LPR仅针对1年期利率降低5BP,并非大水漫灌,力度较为温和,防止降息对于资产价格形成刺激

3,影响:降低实体经济融资成本,缓解人民币升值压力,对债市,房地产影响有限

本次1年期LPR调降5bp,幅度虽小,但作为价格工具,降息信号意义仍强。

降低实体经济融资成本根据三季度央行货政报告,截至2021年9月,贷款加权平均利率为5.00%,较第二季度上升7bp,其中,除票据利率环比下降29BP外,一般贷款利率,企业贷款利率和个人住房贷款利率分别较二季度上升10BP,1BP,12BP,如不下调LPR,进一步推动实体经济融资成本下行的难度较大本次LPR调降,为实体融资成本下降提供基础,有利于LPR改革潜力释放

对债市利好有限理论上降息利好债市,但本次LPR降息绕过银行间市场,直接作用于实体经济贷款,对资金面影响有限,今日宣布后债市震荡LPR改革以来,仅下调LPR加点的两次降息,债市表现不佳

中期利好股市,明年主线是提估值,稳增长,新基建股市是货币的晴雨表,本次降息有助于提升股市估值2021年股市的主要逻辑是通胀预期和新能源,受益于涨价和业绩的表现出色,2022年的主要逻辑将是受益于货币宽松提估值和稳增长政策的行业板块

通胀预期近期保供稳价效果显现,PPI将见顶回落,而CPI尚未启动,为降准降息打开时间窗口但伴随着PPI向CPI传导,猪周期筑底明年中期上涨可能,低基数效应等,通胀压力仍存

缓解近期人民币升值压力今年以来我国出口维持高增,年底企业结售汇带来人民币较大升值压力,人民币对美元升破6.40关口年内央行已两次提高外汇存款准备金率,防止形成单边升值预期此次降息将缓解人民币升值压力长期来看,中美货币周期错位,人民币汇率贬值预期仍存

对房地产的影响有限个人房贷多与LPR的5年期利率挂钩,本次维持不变,房地产政策纠偏但并未转向,体现房住不炒政策基调

4,展望:明年一季度仍是货币宽松窗口期

我们启动新一轮稳增长,降准降息可期每一轮货币宽松周期由多次降准降息组成,方能形成对冲合力08—09年宽松期4次降准5次降息,11—12年3次降准2次降息,14—15年8次降准6次降息,18—19年6次降准2次LPR降息,20年疫情3次降准3次降息本轮宽松周期仅实行2次降准,LPR仅下调1年期利率5bp,政策力度尚不足以对冲经济下行

货币政策轰油门,MLF利率与5年期LPR利率仍有发力空间一方面,1年期LPR和MLF之间的利差持续缩窄至85BP,银行主动让利空间已经不大,通过降低MLF利率才能更好的引导实际贷款利率下行另一方面,近一个月同业存单收益率均值为2.69%,低于一年期MLF利率25BP,MLF调降空间仍大

展望明年,稳增长,新基建,软着陆,双周期,提估值是明年五大主线明年初呈现衰退特征,稳增长压力仍大,财政前置,保供稳价发力,PPI温和回落,美联储尚未启动加息,不会对货币政策构成掣肘,将是货币政策宽松的难得窗口期但伴随着猪周期启动,CPI进入上升通道和美联储加息,或将在明年中后期制约货币政策