21Q3《货币政策执行报告》解读：以我为主力稳内需增强信贷增长稳定性

本期投资提示:

综合来看，海外货币政策趋紧对我国影响有限，当前货币政策强调以我为主，着力稳定内需，保持合理稳定的社会融资增速，从投资端稳定经济增长，成为本次《货币政策执行报告》的主旨。

直面经济下行压力，增强信贷增长稳定性21Q3《货币政策执行报告》指出国内经济恢复面临一些阶段性，结构性，周期性因素制约，明确提到保持经济平稳运行的难度加大有鉴于此，本季度报告传达出较此前更加呵护信用扩张环境的立场，强调以我为主，增强信贷总量增长的稳定性，而上次报告中的关好货币总闸门等表述没有出现这一立场与我们对今年底到明年信用扩张增速目标基本保持稳定，不会快速回落的预测是一致的我们维持今年底M2，社融同比分别为8.6%，10.6%，2022 年M2，社融同比分别为7.8%，10.0%的预测不变，在名义GDP 增速可能回落较快的背景下，今明两年货币政策的有序衔接将保证信用扩张增速的基本稳定态势不变，明年宏观杠杆率可能被动小幅反弹，实体经济融资预计相对较好

强调房地产平稳健康发展，地产融资堵点或将疏通三季度房地产市场融资骤然收紧而引发销售竣工增速大幅下滑，《报告》特别强调维护房地产市场平稳健康发展，防止在处置其他领域风险过程中引发次生金融风险，稳定地产融资导向明确这一方面表现出央行对于稳定地产产业链融资的呵护导向，另一方面，也再次强调对首套刚需住房房贷的保障要求但地产调控稳房价，稳预期，房住不炒的要求并无松动，可能引发房地产市场泡沫化的降息措施不是货币政策工具箱中的选项

海外货币趋紧影响有限，坚持以我为主降准仍是成本效率之选报告以专栏形式分析指出，发达经济体货币政策收紧对我国影响有限，我国货币政策搞好包括降准在内的跨周期设计，能够更有效地应对发达经济体货币政策调整工带来的外部冲击考虑到货币政策执行报告本身并不是货币操作工具的短期指引，在专栏中特别对此进行分析意味着央行层面对于中性降准工具的成本效率优势评估仍是非常积极的

报告中的预测，2022 年可能采取降准不降息操作，若降准150BP，则有望置换MLF 存量7000 亿，并仍可实现7.8%左右的M2 增速目标。在全球各经济体货币政策可能转向的背景下，中国货币政策是否可能发生变化？基础货币是否存在缺口？当前及今后一段时期的流动性状况如何？为促进共同富裕，人民银行会采取哪些政策措施？。

逆回购利率为操作目标，超储率下降是效率提升对于今年以来超储率持续低于历史季节性水平，但银行间利率并未明显因流动性紧张而明显上行的现象，央行在专栏1 中解释分析逆回购利率的操作目标低位，指出超储率下降是货币传导效率提升的结果现代中央银行制度导向下，政策利率只要不下调，即不是典型的货币宽松，而仍是坚持货币中性的操作方向广义置换基础货币的降准是中性操作，并非货币宽松，基于降准后银行间流动性仍为合理充裕，LPR 下调侵蚀银行利润和资产扩张能力，LPR 下调将催生置换型住房需求而非保障刚需等三大原因，下调LPR 对货币政策操作而言是具有一定危险性的，并非合理的政策选择，我们建议对此不要报以太大的期待

国际收支自主平衡优化，汇率可升可贬弹性加大若未来美联储加息提前，导致美债收益率上行和美元指数上升，我们可能看到人民币相对美元的小幅贬值，以汇率的双向波动为货币政策以我为主提供更大的操作空间