东亚前海中国中免深度：免税航母，驶向全球

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核心观点

公司稳居免税行业龙头，引领行业发展亚洲旅游零售市场规模快速增长，成为世界旅游零售市场消费核心地区，中免市占率排名第一在消费升级的大环境下，由于疫情影响和国内外奢侈品价差的缩小，境外消费回流趋势明显，驱动中国免税品市场不断复苏和大幅度扩张

国内免税牌照具有稀缺性，行业进入壁垒较高，中免全牌照经营优势明显，稳居行业龙头免税牌照有限度放开，引入适度竞争，中免仍将凭借先发优势，规模优势以及供应链优势，引领免税行业发展

公司重点布局离岛免税，机场免税，市内免税，同时发力海外业务，把握国际化发展机遇海南离岛免税新政助力国内免税市场供需增长，利好免税行业未来长期发展公司三大离岛免税店把握政策红利，凭借先发优势，不断扩大规模，龙头地位稳固美兰机场二期工程，三亚国际免税城一期2号地的落地和美兰机场T2免税店的开业将持续推动公司离岛免税业绩增长海口国际免税城有望于2022年落地，将与三亚海棠湾相互呼应，进一步扩大公司规模公司机场免税业务拥有北上广港澳等大型机场免税经营权，渠道独占优势明显伴随着疫情形势的逐步平缓，旅客吞吐量有望复苏，机场免税收入将恢复至疫情前水平并继续提升公司市内免税蓬勃发展，未来若政策有限制放开，将成为重要增长机遇公司把握国际化发展机遇，于柬埔寨和港澳地区布局6家海外免税店，并经营2家邮轮免税店，积极开拓海外市场，未来港股上市有望进一步提升公司国际地位

投资建议

公司作为免税行业龙头，在品牌合作，供应链管理，市占方面具备显著的优势未来疫情形势不断转好将有利推动旅游零售业复苏，免税行业有望在消费升级+政策支持的双动力驱动下呈现高景气，高空间，公司有望凭借自身龙头优势不断扩大规模，实现高速，良性的增长

预计公司2021—2023年营业收入分别为752.55/992.40/1258.91亿元，同比增长43.08%/31.87%/26.86%，归母净利润分别为103.55/137.53/182.60亿元，同比增长68.65%/32.81%/32.78%，EPS分别为5.30/7.04/9.35元，当前股价对应PE分别为37.80/28.46/21.44倍首次覆盖给予强烈推荐评级

风险提示

宏观经济波动，疫情影响反复，行业政策变化。