可转债以债券黑马示人展现惊人战斗力

昔日乏人问津的小品种，已成今日炙手可热的大明星，未来更可能成长为万亿级的大板块。

跑赢多个权益指数，交易规模上演三连跳，最贵个券价格超过3000元，单只债券年内涨逾300%2021年，可转债再次以债券黑马示人，展现惊人战斗力

业内人士认为，可转债行情火热源于正股结构性行情与自身估值系统性扩张，而估值扩张本质上是市场供求偏紧的结果得益于需求力量不断壮大，未来可转债市场可能将继续处于供需两旺的状态，存量规模大概率奔向万亿元水平在高估值可能延续的背景下，投资者应对投资策略做针对性调整，精细择券，重点捕捞

战斗机展现战斗力

头顶债券的名，却有一颗股票的心跑起来，有时连股票也望尘莫及他，就是可转债，号称债券中的战斗机

2021年，可转债再次展现出惊人战斗力据统计，截至12月22日，中证转债指数今年以来接近18%的累计涨幅，不仅遥遥领先于主要的纯债指数，也大大超过了上证指数，深证成指，沪深300等A股常用基准指数，若非月内出现一波回调，超越商品指数也不是难事

个券表现亮点纷呈例如，英科转债于1月25日最高涨至3618.188元，创造了可转债价格的新高度，小康转债年初至今累计上涨324.9%，振幅达396.2%，成为年内涨幅最大，波动最大的双料冠军

不仅价格步步高，可转债成交规模也是年年涨Wind数据显示，截至12月22日，2021年可转债市场总成交15.26万亿元，再创历史新高2019年，可转债成交额才首次突破1万亿元，2020年便逼近10万亿元，2021年进一步放量超五成，近三年市场成交规模上演三级跳

今年，新券源源不断登场，推动存续可转债进一步扩容截至12月22日，今年已发行可转债113只，发行规模达2296.48亿元，可转债总存量达6491.89亿元，较年初增加1156.13亿元展望未来，华泰证券固收首席分析师张继强认为，可转债市场将保持较快发行节奏，2022年供给料超过2000亿元，未来存量大概率奔向万亿元水平

漂亮的戴维斯双击

作为一类债券品种，今年可转债堪称黑马，成为不少固收类产品鏖战年终排名的胜负手那么，支撑可转债强势的因素有哪些在业内人士看来，正股结构性行情与自身估值系统性扩张，造就了今年可转债市场漂亮的戴维斯双击，这是最重要的原因

一方面，今年A股中小盘行情深入演绎，而如今有大量中小盘股票对应的可转债，使得正股层面的拉动作用明显在天风证券固收首席分析师孙彬彬看来，正股构成甚至是中证转债指数能够跑赢主要股指的关键所在

另一方面，今年可转债市场估值水平也出现系统性扩张小券行情不足以解释转债市场整体的强劲走势，更重要的原因是各价位估值中枢的全面拉升广发证券固收首席分析师刘郁测算发现，目前各价位可转债估值中枢均已处于历史最高水平

对于估值扩张的原因，刘郁分析，直接原因是机构不断增强的净买入需求，而其背后的推动因素有三:一是纯债收益率下降，降低了可转债投资的机会成本，也促使固收类投资者不断向可转债要超额收益，二是投资者倾向于将对未来的乐观预期提前反映在转债价格中，助推市场估值水平加速上行，三是发行人选择不提前赎回的情况显著增多，为进入优质品种维持高估值创造了基本条件。一些偏债基金的表现甚至超过了相当数量的股票基金。

自2019年以来，可转债发行已连续3年超过2000亿元，但与此同时，可转债需求群体也在不断壮大，促使市场持续处于供需两旺的状态。

可转债可能继续处于供需双热的状态，一方面是因为市场对中小品种，成长创新型标的高估值表现出更高包容性，另一方面是固收资金继续寻求超额回报的动机仍然充足中金公司近期发布的一份研报称

波动加大 精耕细作

尽管高估值有理，但对于可转债投资而言，并非全无影响机构人士提示，高估值意味着对正股上涨潜力的透支，自然会影响未来的收益空间，同时也可能导致产品波动加大，未来可能不宜广撒网，而要重点捕捞

兴业证券固收首席分析师左大勇提示，在股市运行节奏变化加大后，可转债在跟随股债表现的同时，需关注高估值的压力，高波动随时可能出现。

刘郁认为，高估值下，需对可转债投资策略做针对性调整建议在品种选择上，一是适合作底仓的品种，二是博取收益的弹性品种，三是埋伏低价策略品种，若后续市场估值出现压缩，这类品种的性价比或得到凸显

国泰君安证券固收首席分析师覃汉建议从正股弹性出发，选择行业景气度有反转预期，公司资质较好，公司促转股意愿较强，正股估值相对合理或低估，转债价格相对偏低的品种，兼具高赔率和高胜率。比如2018年成立的E基金，年内净值涨幅高达30%，跑赢了相当一部分偏股型基金。作为偏债混合型基金，债券占报纸所示持仓结构的606%，其中重仓债券约占50.31%，几乎全部为可转债。。

左大勇认为，可转债的配置应根据A股风格变化而调整，后续股市风格将向基本面改善方向转变，基建，消费，金融，家电建材等方向景气度有望提升而今年的高景气赛道如新能源板块的后续表现，取决于其能否获得增量资金